Utang AS Menggila, Sinyal Peringatan bagi Pasar AI Global

Kekhawatiran terhadap membengkaknya utang pemerintah Amerika Serikat akhirnya menemukan momentumnya. Setelah puluhan tahun dianggap sebagai isu yang menguap begitu saja, kini pasar keuangan global mulai bereaksi: aksi jual besar-besaran melanda obligasi pemerintah AS pada bulan lalu, dan yang menjadi taruhannya bukan hanya stabilitas fiskal Negeri Paman Sam, melainkan juga kelangsungan ledakan investasi kecerdasan buatan (AI) yang selama ini menjadi mesin pertumbuhan ekonomi dunia.

Fenomena ini bukan sekadar alarm kosong. Ruchir Sharma, kolumnis Financial Times yang juga ketua Rockefeller International, dalam analisisnya menggarisbawahi bahwa sejarah 300 tahun menunjukkan setiap gelembung ekonomi besar runtuh ketika biaya pinjaman perusahaan di inti gelembung tersebut naik signifikan. Pola yang sama terjadi pada gelembung kereta api di abad ke-19 dan berbagai krisis di era bank sentral modern. Namun, kali ini ada perbedaan mendasar: yang meminjam secara berlebihan bukanlah sektor swasta, melainkan pemerintah itu sendiri.

Defisit anggaran AS dalam dekade ini konsisten berada di kisaran 6 persen dari PDB, lebih dari dua kali rata-rata dekade-dekade sebelumnya. Beban bunga utang publik pun meroket, lebih dari dua kali lipat dalam lima tahun terakhir hingga menembus 3 persen dari PDB—rekor tertinggi baru untuk negara maju. Kondisi ini, ditambah melonjaknya harga energi, mendorong imbal hasil obligasi pemerintah global naik, dan perusahaan-perusahaan AI yang menjadi peminjam korporasi terbesar ikut merasakan dampaknya.

Ambang kritis yang diawasi ketat adalah imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun, yang menjadi patokan biaya pinjaman jangka panjang global. Jika level ini secara tegas menembus 5 persen—batas atas kisaran sejak era dotcom—maka gelembung AI bisa pecah. Skenarionya: pemerintah AS yang menawarkan imbal hasil tinggi akan mengeruk dana dari pasar, menggeser investor swasta. Perusahaan teknologi raksasa yang tengah membangun pusat data raksasa akan kesulitan mendapatkan pendanaan murah. Padahal, kesenjangan antara pendapatan AI yang baru sekitar US$200 miliar per tahun dan belanja infrastruktur yang menembus US$1 triliun harus ditutup melalui penerbitan obligasi dan saham baru.

Jika imbal hasil 10 tahun bertahan di atas 5 persen, implikasinya lebih jauh: biaya utang pemerintah akan melampaui pertumbuhan ekonomi nominal, membuat utang semakin tidak berkelanjutan. Kecepatan kenaikan juga krusial. Jika level itu terlampaui pada November mendatang, imbal hasil akan naik lebih dari 75 basis poin dalam enam bulan—lonjakan yang secara historis selalu menjadi akhir dari pasar bullish. Sebagian analis berpendapat ini hanya kembali ke era 1990-an yang justru makmur, tetapi argumen itu lemah karena saat itu utang pemerintah AS jauh lebih rendah dan bahkan berakhir surplus. Kini, dengan utang publik yang nyaris tiga kali lipat, ruang gerak pemerintah untuk menyelamatkan ekonomi jauh lebih sempit.

Bagi Indonesia, dinamika ini bukan sekadar tontonan. Sebagai negara dengan utang luar negeri yang cukup besar dan bergantung pada aliran modal asing, kenaikan imbal hasil obligasi AS akan memicu arus modal keluar dari pasar negara berkembang. Rupiah berpotensi terdepresiasi, dan beban pembayaran utang pemerintah yang sebagian dalam denominasi dolar akan meningkat. Bank Indonesia mungkin harus menaikkan suku bunga untuk menstabilkan mata uang, yang pada gilirannya bisa menghambat pertumbuhan ekonomi domestik. Investor Indonesia juga perlu mencermati portofolionya, terutama di sektor teknologi yang kerap menjadi korban pertama ketika likuiditas global menyusut.

Meski ada kekhawatiran bahwa utang AS akan menggerus status dolar sebagai cadangan dunia, analisis Sharma menilai skenario doom-loop itu prematur. Saingan utama AS, seperti China dan negara-negara Eropa, juga bergulat dengan masalah utang serupa. Namun, yang perlu dicermati adalah seberapa cepat imbal hasil Treasury 10 tahun menembus 5 persen. Jika itu terjadi, pertanyaannya bukan lagi apakah gelembung AI akan pecah, melainkan seberapa dalam dampaknya terhadap perekonomian global dan bagaimana negara-negara seperti Indonesia bersiap menghadapi guncangan yang mungkin datang.