Pendapatan Melonjak, Peringkat Utang Lagos Naik ke AA(NG): Sinyal Positif bagi Pasar Obligasi Daerah

Lembaga pemeringkat GCR Ratings baru saja menaikkan peringkat penerbit skala nasional Pemerintah Negara Bagian Lagos Nigeria dari AA-(NG) menjadi AA(NG), mengindikasikan perbaikan signifikan dalam kemampuan daerah tersebut membayar utang. Langkah ini sekaligus menegaskan posisi Lagos sebagai lokomotif ekonomi Nigeria yang berkontribusi sekitar NGN63 triliun terhadap produk domestik bruto nasional.

Kenaikan peringkat ini, menurut GCR, didorong oleh pertumbuhan pendapatan internal yang impresif—terutama dari sektor pajak—yang tumbuh dengan tingkat agregat tahunan 35% dalam lima tahun terakhir. Pada 2025, pendapatan internal Lagos mencapai NGN1,7 triliun, naik dari NGN1,2 triliun pada tahun sebelumnya. Total pendapatan berulang pun melonjak menjadi NGN2,5 triliun berkat tambahan transfer federal dari sektor migas dan penerimaan PPN yang menguat.

Meski belanja rutin ikut meningkat—khususnya biaya overhead yang naik 45%—surplus operasional tetap besar, memberi ruang fiskal bagi proyek infrastruktur tanpa terlalu bergantung pada utang baru. GCR mencatat bahwa belanja modal pada 2025 mencapai NGN1,6 triliun, naik dari NGN1,1 triliun pada 2024, dan diperkirakan terus meningkat sejalan dengan komitmen penyelesaian proyek di sektor-sektor kritis.

Analis GCR menekankan bahwa perbaikan metrik leverage menjadi faktor kunci di balik upgrade ini. Meskipun utang bruto (termasuk liabilitas sewa dan jaminan) naik menjadi NGN3,1 triliun akibat penerbitan utang baru senilai NGN583,7 miliar, pendapatan yang lebih tinggi mampu mengimbangi peningkatan tersebut. Rasio utang bersih terhadap pendapatan berulang turun dari 1,24x menjadi 1,05x. Arus kas operasi juga tetap sehat, mencakup 44% dari total utang pada 2025.

Namun, risiko nilai tukar masih menjadi perhatian. Sekitar 61% utang Lagos saat ini dalam denominasi valuta asing, meskipun angkanya menurun dari 67% pada tahun sebelumnya. GCR menilai stabilitas nilai tukar terkini cukup meredam eksposur tersebut. Risiko refinancing juga dinilai terkelola berkat diversifikasi sumber pendanaan dan profil jatuh tempo utang yang panjang, ditambah akses ke pembiayaan konsesional.

Dari sisi likuiditas, Lagos memiliki kas sebesar NGN540,6 miliar per Desember 2025, yang cukup untuk menutupi pembayaran utang terjadwal sebesar NGN394,4 miliar dalam 12 bulan ke depan. GCR memperkirakan rasio sumber likuiditas terhadap penggunaan mencapai 1,2x dalam 12 bulan dan 1,1x dalam 24 bulan hingga Desember 2027. Belanja modal diperkirakan tetap tinggi, sekitar NGN1,7 triliun untuk berbagai proyek infrastruktur, namun masih fleksibel dan bergantung pada arus kas operasi serta akses pembiayaan tambahan.

Struktur utang Lagos juga mendapat pengakuan karena memasukkan pemotongan otomatis pembayaran utang dari pendapatan internal melalui mekanisme ISPO (Irrevocable Standing Payment Order) dari alokasi FAAC. Meskipun cakupan ISPO terhadap kewajiban utang di bawah 1x—sebagian besar utang dibayar dari pendapatan asli daerah—mekanisme ini memberikan kenyamanan likuiditas tambahan.

“Kami memperkirakan negara bagian akan terus menghasilkan pendapatan yang kuat, mendukung implementasi proyek modal yang lebih baik, meningkatkan likuiditas, dan mendorong perbaikan lebih lanjut dalam metrik leverage,” tulis GCR dalam laporan peringkatnya.

Bagi Indonesia, kenaikan peringkat Lagos menjadi contoh bagaimana pemerintah daerah dapat memperkuat fundamental fiskal melalui diversifikasi pendapatan dan disiplin belanja. Dengan banyaknya provinsi dan kabupaten/kota di Indonesia yang masih bergantung pada transfer pusat, pengalaman Lagos menunjukkan pentingnya perluasan basis pajak daerah dan pengelolaan utang yang hati-hati untuk meraih peringkat investasi yang lebih baik. Pasar obligasi daerah di Indonesia, yang masih relatif kecil, bisa belajar dari mekanisme ISPO yang diterapkan Lagos untuk meningkatkan kredibilitas pembayaran utang.

Ke depan, tantangan utama Lagos tetap pada tekanan urbanisasi—populasi diperkirakan mencapai 30 juta jiwa—dan defisit infrastruktur yang terus membebani kapasitas pelayanan publik. Meski demikian, outlook stabil yang diberikan GCR mengindikasikan bahwa perbaikan fiskal diperkirakan berlanjut. Pertanyaan yang tersisa adalah apakah daerah-daerah lain di Afrika dan Asia, termasuk Indonesia, mampu meniru resep fiskal Lagos tanpa terjebak dalam jebakan utang valas?