Imbal Hasil Treasury Melonjak, Kevin Warsh dan The Fed Hadapi Dilema Suku Bunga

Pasar obligasi Amerika Serikat tengah mengirim pesan yang tidak bisa diabaikan oleh Federal Reserve. Imbal hasil (yield) surat utang negara (Treasury) terus menanjak, dengan tenor 30 tahun menyentuh level tertinggi sejak 2004, memaksa Ketua The Fed Kevin Warsh dan para pembuat kebijakan untuk mempertimbangkan langkah yang lebih tegas dalam menekan inflasi.

Lonjakan ini bukan tanpa sebab. Inflasi masih bertahan jauh di atas target 2%, harga energi kembali naik, dan gelombang investasi besar-besaran di sektor kecerdasan buatan (AI) serta penerbitan utang global turut menambah tekanan. Sebelumnya, The Fed cenderung mengabaikan lonjakan inflasi sementara dari guncangan pasokan seperti harga energi dan tarif. Namun, narasi itu kini berubah: para pejabat melihat risiko inflasi yang lebih persisten.

Pelaku pasar pun mulai memperhitungkan kenaikan suku bunga yang lebih agresif. Dalam sehari terakhir, probabilitas kenaikan suku bunga pada Oktober meningkat, hanya sebulan setelah kenaikan seperempat poin pada September. Pasar juga memperkirakan kenaikan ketiga pada akhir tahun ini atau awal 2027, dengan kemungkinan lanjutan di bulan-bulan berikutnya. Ini merupakan pembalikan besar dari proyeksi The Fed pada Juni yang hanya mengisyaratkan satu kenaikan tahun ini.

Joseph Brusuelas, kepala ekonom di RSM, menilai The Fed meremehkan apa yang diperlukan untuk memulihkan stabilitas harga. Menurutnya, yang dibutuhkan bukan dua atau tiga kenaikan, melainkan lima atau enam kali. "Bias harus mengarah pada pemulihan stabilitas harga, dan mereka harus menanggapi serius apa yang terjadi," ujarnya, seperti dikutip CNBC.

Namun, tidak semua pihak setuju. Sejumlah strategist Wall Street menilai pasar terlalu cepat mengambil kesimpulan. Andrew Hollenhorst, ekonom Citigroup, berpendapat kenaikan yield lebih disebabkan oleh ekspektasi pertumbuhan ekonomi yang lebih kuat dan sensitivitas berlebihan terhadap harga minyak di tengah ketegangan Timur Tengah. "Kenaikan yield bukan karena ekspektasi The Fed yang terlalu dovish, melainkan karena yield riil naik seiring pasar memperhitungkan suku bunga kebijakan yang lebih tinggi," tulisnya.

Di internal The Fed, beberapa pejabat mendukung kenaikan jangka pendek namun menyerukan kehati-hatian. Presiden Fed New York, John Williams, menyebut wajar jika ada kenaikan lagi hingga akhir tahun, tetapi menekankan perlunya memantau data sebelum mengunci jalur kenaikan. Presiden Fed Philadelphia, Anna Paulson, juga mengisyaratkan pengetatan tambahan, namun menggambarkannya sebagai "moderat" — bukan indikasi rangkaian kenaikan panjang.

"Kurangnya panduan risiko menempatkan bank sentral pada posisi yang harus memilih antara kenaikan sub-optimal dan mengecewakan pasar, yang berisiko merusak kredibilitas," kata Krishna Guha, kepala ekonomi dan strategi bank sentral di Evercore ISI.

Guha menilai ekspektasi pasar terlalu agresif, tetapi juga melihat dilema The Fed. Kenaikan berturut-turut tanpa panduan yang jelas berisiko mengirim sinyal hawkish berlebihan yang akan mengubah kurva suku bunga secara tak terduga. Sebaliknya, melewatkan kenaikan yang sudah diperhitungkan pasar juga bisa memicu penyesuaian besar ke arah dovish.

Konflik ini kian krusial karena Ketua The Fed Kevin Warsh menekankan pentingnya membiarkan pasar membantu mengarahkan kebijakan. Ini pembalikan besar dari kebijakan bank sentral sejak krisis keuangan global 2008, ketika The Fed menggunakan panduan forward untuk memberi sinyal arah suku bunga. Jonathan Pingle, ekonom UBS, menilai kerangka kerja Warsh lebih mencerminkan narasi pasar daripada detail pengukuran ekonomi. "Tidak ada Ketua Dewan Gubernur The Fed yang menekankan sinyal pasar keuangan sebagai input kebijakan moneter sekuat Ketua Warsh," tulisnya.

Dengan lonjakan yield yang membawa obligasi 30 tahun ke level tertinggi sejak 2004, dinamika pasar telah mengubah Warsh dari seseorang yang menginginkan pemangkasan sebelum menjabat pada Mei, menjadi ketua yang tampaknya membentuk koalisi hawkish di FOMC. Pingle bahkan berspekulasi bahwa pandangan Warsh kini lebih dekat ke Presiden Fed Cleveland, Beth Hammack, salah satu yang paling hawkish di antara pemilih tahun ini.

Sementara itu, pasar saat ini mengasumsikan Warsh akan membiarkan pasar Treasury menuntunnya menuju suku bunga acuan yang lebih tinggi. Brusuelas menambahkan, "Ada alasan kuat mengapa bankir sentral mulai khawatir tentang pemanasan di sektor investasi ekonomi. Mr. Market sedang memberi sinyal kepada pembuat kebijakan seperti Kevin Warsh bahwa mereka harus mendengarkannya."

Konteks Indonesia

Bagi Indonesia, lonjakan yield Treasury AS dan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed berpotensi memperketat kondisi keuangan global. Arus modal asing bisa kembali mengalir ke aset dollar AS, menekan nilai tukar rupiah dan imbal hasil obligasi domestik. Bank Indonesia (BI) menghadapi dilema: menaikkan suku bunga untuk menjaga stabilitas rupiah dan mengendalikan inflasi, atau menahannya untuk mendukung pertumbuhan ekonomi. Ketegangan ini juga dapat memengaruhi biaya utang pemerintah dan swasta, serta keputusan investasi di sektor riil.

Ke depan, pertanyaannya adalah seberapa jauh The Fed akan mengikuti sinyal pasar tanpa kehilangan kredibilitas, dan bagaimana negara berkembang seperti Indonesia menavigasi ketidakpastian ini. Jika yield terus naik, tekanan pada pasar keuangan domestik akan semakin besar, menuntut respons kebijakan yang hati-hati dari otoritas moneter dan fiskal.