Imbal Hasil Riil Obligasi Global Menanjak: Dampak AI dan Utang Pemerintah Mengintai Pasar

LONDON — Imbal hasil riil obligasi pemerintah di berbagai negara maju melonjak ke level tertinggi dalam lebih dari satu dekade, dipicu oleh derasnya penerbitan surat utang dari perusahaan raksasa teknologi yang membangun infrastruktur kecerdasan buatan (AI) serta tingginya defisit anggaran negara. Fenomena ini menjadi sinyal peringatan bagi pasar saham dan ekonomi global, karena biaya pinjaman riil yang meningkat dapat menekan valuasi aset berisiko dan menghambat pertumbuhan.

Imbal hasil riil, yang mengukur pengembalian obligasi setelah dikurangi inflasi, merupakan indikator kunci biaya pinjaman sebenarnya bagi pemerintah dan korporasi. Di Amerika Serikat, imbal hasil riil obligasi bertenor 30 tahun mendekati level tertinggi dalam 18 tahun, sekitar 3 persen. Sementara itu, imbal hasil riil obligasi 10 tahun Inggris dan Jerman juga berada di titik tertinggi dalam lebih dari satu dekade. Kondisi ini mencerminkan meningkatnya permintaan modal di tengah pasokan obligasi yang melimpah.

Investor dan analis menilai bahwa lonjakan pinjaman oleh perusahaan-perusahaan AI "hyperscaler" seperti Alphabet, Amazon, dan Meta menjadi pendorong utama kenaikan imbal hasil. Data LSEG menunjukkan ketiga perusahaan tersebut telah menerbitkan obligasi senilai hampir 220 miliar dolar AS sepanjang tahun ini, lebih dari dua kali lipat dibandingkan total penerbitan sepanjang 2025 yang mencapai 108 miliar dolar. Di saat yang sama, pemerintah negara maju juga terus meningkatkan utang untuk membiayai defisit fiskal yang besar, seperti AS yang defisitnya diperkirakan mencapai 6 persen dari PDB atau sekitar 1,9 triliun dolar AS.

"Ada kompetisi modal yang relatif belum pernah terjadi sebelumnya dalam beberapa tahun terakhir," ujar Vivek Paul, kepala strategi investasi BlackRock Investment Institute untuk Inggris. Menurutnya, percepatan pembangunan infrastruktur AI telah memperkuat dinamika kelangkaan modal, yang tercermin pada imbal hasil obligasi. Sementara itu, Al Cattermole dari Mirabaud Asset Management menambahkan bahwa di Eropa, belanja pertahanan, keamanan energi, dan investasi infrastruktur menjadi pendorong yang lebih dominan dibandingkan belanja AI.

Kenaikan imbal hasil riil ini berpotensi menggerus daya tarik saham. Secara teoritis, investor dapat memperoleh pengembalian yang lebih baik dari obligasi yang disesuaikan dengan inflasi, sementara nilai sekarang dari arus kas masa depan perusahaan menjadi kurang menarik. Namun, sejauh ini pasar saham global masih bertahan di rekor tertinggi, didukung oleh kinerja keuangan perusahaan yang kuat. JPMorgan bahkan menaikkan proyeksi laba untuk indeks S&P 500, sementara laba perusahaan blue-chip Eropa diperkirakan tumbuh tercepat sejak akhir 2022.

Namun, sejumlah analis memperingatkan bahwa kenaikan imbal hasil riil dapat menjadi bumerang. Matt King dari Satori Insights menilai perusahaan teknologi besar mulai kehabisan kas dan akan semakin bergantung pada utang, sehingga kenaikan suku bunga riil akan mulai terasa. "Kami memperkirakan imbal hasil riil akan terus naik sampai mereka mencekik pinjaman yang mendorongnya—dan rotasi ke aset berisiko yang selama ini mendorong reli saham," tulisnya dalam sebuah catatan. Ashok Bhatia dari Neuberger menambahkan bahwa imbal hasil riil AS masih di bawah kisaran 3-4 persen yang diperkirakan dapat memengaruhi pertumbuhan ekonomi, namun level saat ini merupakan tanda peringatan.

Bagi Indonesia, dinamika ini patut dicermati. Kenaikan imbal hasil obligasi global, terutama di AS, berpotensi mendorong arus modal keluar dari pasar negara berkembang, termasuk Indonesia. Investor asing cenderung menarik dana dari aset berisiko seperti obligasi dan saham domestik ketika imbal hasil di negara maju menawarkan return yang lebih menarik. Hal ini dapat menekan nilai tukar rupiah dan meningkatkan biaya utang pemerintah. Bank Indonesia perlu tetap waspada terhadap tekanan eksternal ini, meskipun fundamental ekonomi domestik masih solid.

Ke depan, pertanyaan besarnya adalah seberapa lama imbal hasil riil akan terus menanjak dan apakah pasar saham mampu bertahan. Max Kitson dari Barclays menegaskan bahwa faktor struktural yang mendasari kenaikan ini masih ada, termasuk keengganan politisi untuk mengurangi defisit anggaran. "Tidak ada alasan untuk berpikir mereka akan segera hilang," ujarnya. Jika imbal hasil riil terus meningkat, bukan tidak mungkin terjadi koreksi tajam di pasar saham global, yang pada akhirnya akan berdampak pada perekonomian dunia, termasuk Indonesia.